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安踏体育:Amer发展蓝图正式公布,聚焦三大品牌发力中国市场

核心提示:安踏集团在深圳的投资者交流日上(12月11日)对外公布了Amer未来发展蓝图,公司指引Amer未来4-5年收入复合增速达10%-15%,利润增速将高于收入增速,经测算,2020年起Amer将开始为集团贡献正利润。

东方证券12月14日发布对安踏体育的研报,摘要如下:

安踏集团在深圳的投资者交流日上(12月11日)对外公布了Amer未来发展蓝图,公司指引Amer未来4-5年收入复合增速达10%-15%,利润增速将高于收入增速,经测算,2020年起Amer将开始为集团贡献正利润。

未来4-5年,Amer将专注于三个方面:1)大品牌:将始祖鸟、萨洛蒙和威尔逊品牌发展成“十亿欧元品牌”,聚焦鞋服品类,品类占比将从40%提升至50%;2)大渠道:加速布局DTC(直接面向消费者),发展成“10亿+欧元渠道”,全球自营门店将数量增长达2倍以上,全球电商年复合增长将达到30-40%,收入占比从11%提升至30%;3)大国家:未来5年中国市场销售额增有望长达4倍以上,自营门店数量增长达5-8倍,收入占比从5%提升至15%,美国市场增长约50%。

为实现以上目标,安踏集团将着重在以下方面发力,1)增强在关键领域的竞争力:主要举措包括调整管理层(新任首席零售官、萨洛蒙管理层、威尔逊生活时尚管理层)、强化中国团队、加强零售系统和全球仓库产能;2)打造品牌DTC模式,组建渠道,确保每个品牌由独立的GTM(进入市场)结构;3)管理层激励;4)主动管理品牌组合,确保价值创造最大化。

此外12月6日发布的盈利预喜公告表明公司核心主业增长依然强劲。不考虑Amer收购,2019年归母净利润同比增速45%+,大超市场和我们的预期,主要由于:1)收入端同比增长35%,略超我们的预期。2)零售业务占比提升拉高毛利率水平,符合预期。3)期间费用保持稳定,超出我们的预期。此外收购Amer产生的JVco合营公司亏损将达到6.5亿元,其中PPA支出(收购价格分摊)不多于5亿元,超出市场预期,PPA属于并购中常见会计处理,对后续年份影响将逐渐减少,我们认为整体可控。

综合考虑公司核心主业的强劲增长以及Amer收购费用带来的短期影响(近期披露的PPA费用超出预期)等因素,我们小幅调整公司19-22年的EPS至2.00、2.64和3.23元(原2.09、2.65和3.2元)。我们仍然看好公司中长期潜力以及收购Amer后带来的赋能和协同,给予公司2020年28.8倍的可比公司平均估值水平,目标价格为83.9港币,维持公司“买入”评级。

风险提示:专业运动和潮流时尚风格轮动对销售的影响,国际并购和多品牌发展的管理挑战和财务波动,经济减速,开店速度、店效、毛利率不及预期等。

来源:同花顺金融研究中心

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